Argentina a zákon o jízdních kolech
Argentinské peso klesá na trzích a vláda již vyjednává o záchraně s MMF. Jak je prezentována budoucnost argentinské ekonomiky?
V posledních týdnech došlo k prudkému propadu argentinské měny vůči dolaru, aniž by byla úspěšná jakákoli opatření přijatá centrální bankou Argentinské republiky (BCRA). Zatímco výkonná moc uvažuje o žádosti o finanční pomoc od Mezinárodního měnového fondu, analytici se obávají, co by mohlo být začátkem nové krize na rozvíjejících se trzích. V tomto článku analyzujeme původ problému a jeho možná řešení. Vystoupí tentokrát Argentina nepoškozená z této předkrizové situace?
Zákon o kolech
Ve skutečnosti nejsou problémy spojené s nestabilitou směnných kurzů, zahraniční zadlužeností a inflací pro argentinskou ekonomiku nové. Naopak můžeme najít jeho kořeny v agro-exportním modelu, který je jeho charakteristickým znakem od získání nezávislosti země v roce 1816.
Obecně lze říci, že tento model spočívá ve specializaci země na producenta surovin, který je většinou určen pro mezinárodní trhy a souvisí s nesmírným zemědělským bohatstvím země, se zvýrazněním hovězího masa, pšenice, kukuřice a sóji. Naopak, Argentina byla tradičním dovozcem investičního majetku a špičkových technologií.
Omezená přidaná hodnota vývozu ve vztahu k dovozu přirozeně snižuje schopnost úspor na národní úrovni, což vytváří závislost na zahraničním kapitálu k udržení investic. Otevřená a exportní povaha argentinského hospodářství zároveň činí obzvláště náchylným na výkyvy na devizovém trhu, jejichž účinky se neomezují pouze na vývozní odvětví a ovlivňují všechny činitele vnitrostátního trhu, včetně samotného státu. .
Tato závislost na pohybech dolaru znamená, že například devalvace posílí vývoz, ale vytvoří inflaci tím, že dovoz zdraží (navíc ztěžuje nákup vybavení a technologií v zahraničí). Můžeme tak identifikovat dva tradiční aspekty argentinské hospodářské politiky: zastánce volných trhů a silné peso, které umožňuje dovážet technologie, modernizovat ekonomiku a omezovat inflaci, a další obránce devalvovanější měny stimulovat vývoz surovin. zasáhl trhy, zejména s ohledem na cenovou regulaci. Druhá politika byla v posledních letech dominantní a již jsme o ní hovořili v předchozích článcích. Budeme se zabývat prvním, kterého se v této publikaci ujal prezident Mauricio Macri.
Nejprve je třeba říci, že model agroexportu, za jeho nedostatky, fungovalo to pozoruhodně dobře po mnoho let. Ve skutečnosti se díky tomuto produktivnímu modelu mezi koncem 19. století a začátkem 20. století stala Argentina skutečnou ekonomickou velmocí a jednou z nejprosperujících zemí na světě, překonávající jiné mnohem větší vývozy, jako jsou Spojené státy nebo Rusko. Toto období bylo charakterizováno politikou spíše náchylnou k silnému pesu a nízké inflaci, zatímco dovoz technologií byl možný díky obrovskému objemu zahraničních investic, které do země v těchto letech vstoupily (nezapomeňte, že Spojené království, první ekonomika v v těchto letech směřovala přibližně polovina všech svých zahraničních investic do Argentiny).
Ekonomika se příliš neliší od jízdního kola: aby se kolo mohlo pohybovat, musí být schopno se volně otáčet. Myšlenka uvolnění jednoho při současném přidržení brzdy je prostě absurdní.
Od té doby došlo k dvěma pokusům o získání tohoto modelu z rukou ekonomů napojených na neomonetaristickou školu Chicago Boys. První byl v roce 1976 a byl realizován zvýšením úrokových sazeb, které stimulovalo nákup pesos a zvýšilo cenu národní měny ve vztahu k USA. Druhá byla v 90. letech, kdy centrální banka prováděla každodenní operace, aby zaručila celkovou paritu pesa a dolaru.
Oba pokusy bohužel selhaly, hlavně proto, že se pokusily kompenzovat nedostatek zahraničních investic silnou státní manipulací s devizovým trhem, zatímco liberalizovaly trhy se zbožím. Nezohlednili, jak víme díky modelu IS-LM, který nám ekonomická teorie odkázala, že skutečný a měnový trh jsou naprosto vzájemně závislé. To znamená, že jakýkoli zásah do jednoho z nich okamžitě mění chování agentů působících v druhém, a proto musí každá liberalizační politika zahrnovat oba trhy. V tomto smyslu ekonomika se příliš neliší od kola: pro její pohyb je nutné, aby dvě kola se mohou volně otáčet. Myšlenka pustit jednu z brzd při druhé je prostě absurdní, jak dokazuje neúspěch neo-monetaristické školy v Argentině: po krátkých obdobích prosperity nedochází k narušení trhu, vyčerpání rezerv. dlouho přicházející. zničení produktivní struktury a nakonec cizí zadluženost.
Macriho případ se příliš neliší. Přestože měnová otázka nezabírá tak relevantní místo jako v předchozích zkušenostech, nová argentinská exekutiva se pokusila napravit problémy zděděné z období Kirchnera ekonomickým programem, který zahrnuje privatizace, vývozní zařízení a soukromé investice a snížení výdajů. . Cílem těchto akcí bylo oživit ekonomický růst, modernizovat výrobní procesy, omezit inflaci a udržet stabilitu pesa. Nicméně opakoval se intervencionismus na devizovém trhu, protože zákaz výběru kapitálu ze země nebyl zrušen a stále existují přísná omezení nákupu a prodeje cizí měny.
Zdálo se, že Macriho plán nějakou dobu fungoval (ačkoli se opozici ovládáním Senátu podařilo zpomalit pokrok v reformách) a zdálo se, že údaje o růstu, inflaci a zaměstnanosti směřovaly správným směrem. V posledních měsících však Argentina musela čelit řadě exogenních faktorů, které ohrožovaly úspěch nového modelu.
Krize peso
Nejdůležitější je bezpochyby změna znamení měnové politiky Spojených států, To znamenalo nejen silnější dolar na mezinárodních trzích, ale také útěk investorů do státního veřejného dluhu do dluhopisů americké státní pokladny, které nyní nabízejí větší ziskovost. Na druhé straně zpomalení čínské poptávky a sucho ovlivňující sektor sóji (jeden z hlavních argentinských exportů) také přispělo ke snížení důvěry v argentinskou měnu, která utrpěla historický kolaps na trzích: více než 12% proti dolar za pouhé dva týdny.
Vláda rychle zareagovala. Před svým Černým čtvrtkem (3. května) centrální banka již zjistila první nepříznivé známky a zesílila prodej dolarů, snad za předpokladu, že se jednalo o jednoduchou tržní oscilaci a že se věci brzy vrátí do své dráhy. Krátce poté se rozhodlo podniknout poněkud agresivnější politiku a zahájilo nové emise dluhu s mírně vyšší ziskovostí, ale toto opatření se také ukázalo jako nedostatečné.
Mezitím peso vstupovalo do volného pádu na trzích a nic nenasvědčovalo tomu, že by se devalvace zastavila. Centrální banka, postrádající nápady, se vrátila ke sázení na dvě staré klasiky měnové intervence: ještě větší zvýšení prodeje dolarů a zvýšení úrokových sazeb. A opět s malým úspěchem, protože dva týdny po začátku krize Argentina ztratila více než 10% svých rezerv v dolarech, jak peso nadále klesá.
Situace je tak vážná, že s tím Macri souhlasil vyjednat půjčku s MMF. Tato mezinárodní finanční instituce je nenáviděna většinou veřejného mínění a je jistě jednou z posledních zbývajících alternativ k argentinské vládě. Myšlenkou by bylo získat půjčku ve výši přibližně 30 000 milionů dolarů, která by mohla fungovat jako „polštář“, takže centrální banka bude mít i nadále prostor pro intervenci na trhu a alespoň pro zmírnění poklesu pesa.
Je těžké vědět, zda bude iniciativa úspěšná, ale indikace, které jsme doposud naznačovali, naznačují opak. Už jsme viděli, že Lucasův model racionálních očekávání byl dokonale aplikován na euro rally, a není důvod si myslet, že ani v tomto světle nemůžeme vidět krizi peso. Jinými slovy, je možné potvrdit, že když intervenční politika zneužije určité zdroje, má tendenci být předvídatelná a agenti trhu podle toho jednají. Možná to je důvod, proč byly první pokusy argentinské centrální banky zcela neúčinné, protože investoři chápou, že se jedná o neudržitelné opatření v průběhu času, a proto zůstávají na svých krátkých pozicích. Možná i proto nakonec selhává myšlenka obrátit se na MMF.
V posledních desetiletích dynamika mezinárodních finančních trhů diktuje, že růst úrokových sazeb ve Spojených státech má tendenci tvrdě zasáhnout rozvíjející se ekonomiky, protože zvyšuje motivaci k prodeji pozic v těchto zemích a k investování na trhu Spojených států. poměr se stává atraktivnějším. Posledních několik měsíců nebylo výjimkou, devalvací byl také brazilský real, ruský rubl, turecká lira a indonéská rupie. Můžeme to tedy říci problém není výlučně argentinský, ačkoli peso bylo zdaleka nejvíce postiženou měnou.
Přirozeně tyto události zněly mezi analytiky na poplach a dnes si mnozí říkají, zda by krize peso mohla vážně ovlivnit mezinárodní trhy, jak se to stalo již v roce 2001. V tomto smyslu můžeme říci, že i když to nelze zajistit pomocí úplná jistota, je to s největší pravděpodobností a regionální problém a že pouze táhne dolů hodnoty společností zvláště vystavených argentinskému trhu.
Nejprve si připomeňme, že Argentina v roce 2001 pocházela z dlouhého období otevřenosti vůči zahraničním investicím (což znamená, že mezinárodní agenti byli vystaveni pohybu měny poměrně vysoko), zatímco současná ještě neskončila. z ekonomické izolace kirchnerismu, s a skladem mnohem skromnější zahraniční dluh.
Na druhé straně sled chybných politik znamenal, že v posledních desetiletích země ztrácí relativní váhu ve světové ekonomice, což znamená, že její problémy mají stále menší riziko nákazy. Daleko je ta krize z roku 2001, která se brzy rozšířila na zbytek kontinentu, a ještě dále výchozí z roku 1890, která otřásla samotným londýnským městem.
Je MMF skutečně jediným řešením?
Další věc, kterou si můžeme položit, je, zda má problém řešení a zda nutně zahrnuje opětovné zadlužení s MMF. Pravda je vláda nemá na stole příliš mnoho alternativ: zahodit nejextrémnější možnosti (jak nechat peso pokračovat ve volném pádu a vrátit se do katastrofických výměnných pastí), zbývá jen pokračovat v prodeji dolarů a čekat, až bouře projde. Strategie samozřejmě má svá rizika: peníze MMF se mohou vyčerpat, a pokud problém přetrvává, bude země muset vrátit 30 000 milionů dolarů, ale se znehodnocenou měnou. Situace, z níž by bylo velmi obtížné se dostat a která vás nutí uvažovat o jiných alternativách.
Vzhledem k závažnosti okolností může být nutné analyzovat kořen problému, kterým není nic jiného než nedostatečná bezpečnost, kterou Argentina nabízí národním a mezinárodním agentům. V tomto smyslu můžeme říci, že za mnoho dolarů prodaných centrální bankou bude obtížné překonat nedůvěru ve vládu, která neumožňuje svým občanům vyvést své vlastní peníze ze země a která zasahuje do všech mezinárodních operací, které probíhá mezi soukromými stranami a v cizí měně. Z tohoto důvodu by prvním krokem mohlo být dokončení uvolnit pohyby kapitálu, protože teprve potom bude ekonomická reforma důvěryhodná. Koneckonců, důvěra investorů nemůže být regulována zákonem, ale je získávána každý den na trzích. Pokud jsou agenti podezřelí z příliš intervenční politiky, nezdá se ještě nejvhodnější způsob manipulace s cenami s masivním prodejem dolarů.
Možná si někdo může myslet, že myšlenka uvolnění peněžního trhu by mohla destabilizovat ekonomiku, ale argentinská historie ukazuje něco jiného. Přesně zlatý věk Argentiny na počátku 20. století byl možný díky pozoruhodné míře svobody na reálném a peněžním trhu, to znamená úplnému uvolnění dvou kol kola. S ohledem na tuto zkušenost, pokud je dnes záměrem skutečně se vrátit do této bohaté a prosperující země, měla by být možná přijata její monetární ortodoxie, protože díky ní bylo možné přilákat zahraniční investice, které jsou pro modernizaci ekonomiky nezbytné. To samozřejmě neznamená návrat ke zlatému standardu, ale znamená to obnovení hlavní výhody tohoto starého systému: zcela marginalizovat politiky z trhů a nechte kolo znovu běžet.
