Oživení ztěžuje velká makroekonomická nerovnováha v mnoha ekonomikách. Země jako Španělsko nebo Itálie předpokládají přemrštěné zvýšení úrovně veřejného dluhu, podle předpovědí MMF je zadlužení 120%, respektive 150%.
V posledních týdnech tvrdá pandemie, kterou ekonomika prochází, dala světu kontrolu. Šek, který lze považovat za dočasný, ale který může mít pro některé ekonomiky devastační účinky. A to nemluvíme o jedné další krizi, ale o krizi, která, jak naznačil Mezinárodní měnový fond a my jsme odpověděli před několika dny, je největší ekonomickou kontrakcí od Crack roku 1929; zkrátka jedna z největších kontrakcí v naší historii.
Jak jsou zveřejňovány prognózy růstu, zhoršují se údaje, které se promítají do různých ekonomik, což zhoršuje potřebu evropských ekonomik - nejvíce poškozených COVID-19. Takové je zhoršení, že zatímco Španělská centrální banka překročila všechny zveřejněné prognózy, s prognózou kontrakce až 13,5% u španělského hrubého domácího produktu (HDP), banky Morgan Stanley, v týdnu zveřejnění uvedené zprávy španělský měnový orgán, přišel s prognózami, které od samého počátku stanovily kontrakci na 13% a v nejhorším případě by mohla dosáhnout kontrakce 22,6%.
Chladnější jsou tato čísla, když budeme hovořit o dalších makroekonomických ukazatelích, jako je nezaměstnanost, dluh nebo schodek. Rozpočtový úřad Kongresu Spojených států již předpovídá zvýšení míry nezaměstnanosti, které by po pandemii mohlo zvýšit míru nezaměstnanosti v zemi, která před několika měsíci zaznamenala rekordní minimum (3,8%), považované v rámci parametrů plné zaměstnanosti, dokud nedosáhne úrovně 16%. Silný šok, který by mohl způsobit schodek v zemi blízko 11% HDP, což by v absolutním vyjádření mohlo být kolem 3,7 bilionu dolarů.
Ani přední světová ekonomika nenašla vakcínu k nápravě této ekonomické krize. Během čekání na injekce a stimulační balíčky jsou země napjaté, nervózní, tváří v tvář krizi, která odhaluje všechny ty nerovnováhy, které, jak vidíme, ukazují ekonomiky jako celek. A i když je obvyklé hovořit o asymetriích mezi zeměmi, které tvoří globální ekonomiku, koronavirus tyto asymetrie zdůraznil a odhalil určité nerovnováhy, které pro Spojené státy, Itálii nebo Španělsko budou znamenat zvýšení jejich dluhu. překročit dříve zobrazené úrovně.
Po nemoci dluh
Před několika dny otevřel prestižní ekonomický deník The Economist titulní stránku svého časopisu s nadpisem: „After the disease, the debt“ (V angličtině, „Po nemoci, dluh“).
Jeden by si mohl myslet, že jediná věc, která je teď nejdůležitější pro nejpesimističtější ekonomy, je veřejný dluh. Kromě toho je dobře známé vnímání mnoha dalších ekonomů, kteří se domnívají, že posedlost, kterou mají někteří ekonomové snižováním dluhu a vyhýbáním se vydávání dalších dluhů, je ve scénářích, kdy je páka již velmi vysoká, katastrofální. Ať už jste pro dluh nebo ne, to je irelevantní. Ať je to jakkoli, dluh nakonec musí být splacen. Dříve nebo později, jednoho dne, je třeba čelit dluhu, který země přebírá. A to je jeden z velkých problémů, s nimiž se v této krizi potýká mnoho zemí: vysoká míra zadlužení, která ponechává zemím s malým provozním kapitálem.
Pokud tato zdravotní a hospodářská krize něco vyžadovala, byla to fiskální reakce centrálních bank. Jak pandemie postupovala, centrální banky reagovaly injekcemi likvidity, jejichž cílem bylo stimulovat různé ekonomiky, a snažily se zmírnit a snažit se zmírnit dopady krize, která tváří v tvář šokům z nabídky vyplývajícím z blokády a omezení opatření způsobila silný a drastický pokles likvidity. Likvidita, kterou se centrální banky snažily dodat přesně s těmi injekcemi, které jsme zmínili.
V Evropě zahájila Evropská centrální banka (ECB) program nákupu aktiv v hodnotě 750 000 milionů eur, který potrvá do konce roku. Chcete-li získat představu, více než 50% veškeré likvidity vložené v posledních předchozích letech, stejně jako program s větší hloubkou, na rozdíl od velké finanční krize v roce 2008. Spojené státy americké mají v úmyslu vložit do ekonomiky více než 2,3 bilionu dolarů (v americkém systému 2,3 bilionu dolarů). Další silná sázka, jejíž cíl je stejný jako cíl sledovaný Evropskou unií; zmírnit dopady závažné krize, která udrží celou ekonomiku na mrtvém bodě.
K nim se přidávají injekce poskytované jinými zeměmi i injekce, které dorazí v následujících měsících. Některé injekce, které zase stojí za nadbytečnost, kromě zmírnění dopadů této krize, prohlubují nerovnováhu, která, jak jsme již řekli dříve, představuje různé země, které tvoří ekonomiku. A jak již různé organizace oznámily, stejně jako jejich předpovědi, úroveň dluhu v zemích, jako je Itálie, může překročit až 150% HDP. V zemích, jako jsou Spojené státy, by se mohl dluh vyšplhat nad 100% HDP, zatímco ve Španělsku, dalším z hlavních zasažených, by mohl uzavřít rok s dluhem nad 120% HDP.
Stručně řečeno, úrovně dluhu, kterým budou muset různé země čelit, ponechávají choulostivý scénář pro budoucí otřesy, se kterými se může ekonomika setkat, pokud nedojde k postupné korekci úrovně dluhu po krizi. A je to tak, že při 120% dluhu na HDP další šok v ekonomice znemožňuje akci centrálních bank, protože celá rozpočtová kázeň by díky mnoha krizím, které ospravedlňují zadlužení, praskla. Omezený fiskální polštář, který má mnoho ekonomik, nyní ještě menších, je staví do situace, která, pokud nebude napravena tvrdými reformami a oběťmi, může vést k vážným dlouhodobým problémům.
Náklady na financování, skrytá hrozba
Jak dobře víme, vydávání dluhů, i když jsou úrokové sazby na historických minimech, přináší zemím náklady. V posledních letech způsobila akomodační politika Evropské centrální banky a dalších ústředních měnových orgánů způsobení, že se tyto náklady zdály být uměle nízké. Intenzivní expanzivní měnová politika vedla země jako Španělsko k tomu, aby předložily ukazatele, které, jako je riziková prémie nebo náklady na financování, byly tváří v tvář realitě ekonomiky utopené dluhem uměle nízké.
Faktem je, že toto naléhání centrálních bank na udržování dobrých podmínek financování podpořilo toto masivní zvýšení dluhu. Ve scénáři, ve kterém je vydávání dluhů, jak tvrdili španělští vládci, tak levné, proč to nevyužijte k vydání? Touto zprávou bylo Španělsku oznámeno nové vydání, které Španělsko vydalo na začátku roku, aby financovalo řadu výdajů, které, jako například důchody, nadále způsobovaly uzavírání smluv s větším dluhem na splacení systému chronického schodku.
S přihlédnutím k tomu, co jsme zmínili výše, jsme si však doposud nebyli vědomi velkého problému, který existuje při předkládání tak vysoké úrovně dluhu. Zejména v bouřlivém scénáři a kde by náklady na financování mohly neočekávaně vyletět. Připomeňme si Lagardeho zprávu při vystoupení ECB a reakci trhů se státními dluhy po jeho narážce na nechtěnou odpovědnost centrální banky udržovat rizikové prémie a udržovat příznivé podmínky financování. Prohlášení, které během několika vteřin zvýšilo rizikové prémie, což znepokojuje evropské vůdce, jejichž země měly vyšší úroveň dluhu.
Zpráva prezidenta ECB vyvolala mezi investory pochybnosti o tom, zda by ústřední orgán podpořil dluh zemí, jako je Španělsko, Itálie, Francie, Portugalsko nebo Řecko, které mají tak vysokou úroveň dluhu. A je to tak, že tento typ prohlášení je docela znepokojivý, protože si pamatujeme, že schopnost splácet dluh v mnoha scénářích závisí na těchto podmínkách financování. Ve scénáři, kdy se tyto podmínky zhorší, by však velké množství veřejných peněz odvedlo na výplatu úroků; situace, která, jak se stalo v historii, způsobila ekonomice vážné potíže.
Přestože situace byla vždy příznivá, když se zadlužíme, nikdy nebudeme brát v úvahu pesimistické scénáře, které by z dlouhodobého hlediska mohly zvýšit náš dluh, aniž by bylo nutné vydávat další. Španělsko, aby získalo představu o tom, co se snažíme ilustrovat, platí úroky z dluhu kolem 3% svého HDP. Zhoršení podmínek financování by však ve scénáři, ve kterém by navíc rostly úrokové sazby, mohlo zvýšit tyto náklady, které v současné době představují celkové náklady na dluh v zemi. Jinými slovy, mohli bychom se dostat do úrokových sazeb, které by ve vztahu k HDP činily 4%, a to bez nutnosti zvyšování poměru dluhu k HDP, ale spíše kvůli zhoršení podmínek financování.
Závěrem lze říci, že tento typ scénáře je nejznepokojivější pro země, které, stejně jako ty, které jsou opakovaně citovány v tomto článku, mají vysokou úroveň veřejného dluhu. Nemůžeme nadále nepřiměřeně zvyšovat dluh, protože nedostatek kontroly v takových věcech znamená pro ty ekonomiky, které se projevují, velkou částku. Neříkám, že ekonomiky by si neměly půjčovat, ale spíše s kontrolou. Spadá do omylu, že dluh není splacen, je chyba, že mnoho zemí spadlo a že nyní jsou nejen v platební neschopnosti, ale také neschopné stimulovat své ekonomiky ve scénářích, jako je ten, ve kterém aktuálně žijeme.
Z tohoto důvodu by v této krizi měla převládat nejen rozpočtová kázeň, ale dalším krokem k zabránění budoucím kolapsům by měly být strukturální reformy zaměřené na naši ekonomickou budoucnost.