Zdá se, že cenové indexy po celém světě se v prvních měsících roku 2021 oživí. Po roce, který je poznamenán poklesem cen a úrokovými sazbami na minimech, se pozornost trhů nyní soustředí na hypotetický obrat inflace.
Měli bychom se této možnosti obávat? Je zvýšení inflace znepokojující pro ekonomiku?
V tomto článku se pokusíme na tuto otázku odpovědět.
Je všechno zvýšení cen inflace?
„Inflace jako peněžní fenomén spočívá v neustálé ztrátě kupní síly měny.“
První věc, kterou musíme mít na paměti, je, že musíme rozlišovat mezi případným zvýšením cen v konkrétních odvětvích a inflací obecně jako peněžním jevem. V prvním případě se jedná o krátkodobé cenové pohyby určitého zboží nebo služeb motivované dočasnými změnami ve vzorcích poptávky nebo ve výrobních podmínkách. V mnoha případech mohou být tyto změny ve střednědobém horizontu reverzibilní, i když to závisí na dalších faktorech, jako je konkurence nebo pružnost.
Vezměme si například zvýšení ceny zdravotnického materiálu během prvních měsíců pandemie. V tomto případě se šíření viru po celém světě a částečné uzavření čínského průmyslu časově shodovalo. Tato kombinace nižší nabídky a vyšší poptávky se promítla do relativního nedostatku, který tržní ekonomiky odrážejí vyššími cenami.
Tento nárůst zdravotnického materiálu však byl v mnoha zemích doprovázen nižšími cenami zboží a služeb pro společenskou spotřebu (cestování, pohostinství atd.). V těchto případech nedošlo k samotnému inflačnímu jevu, ale pouze k převodu spotřeby z jednoho sektoru do druhého, který se promítl do cen.
Inflace, jako peněžní fenomén, naopak spočívá v kontinuální ztrátě kupní síly měny. Vzhledem k tomu, že relativní nedostatek veškerého zboží a služeb v ekonomice je vyjádřen ve vztahu k této měně prostřednictvím cen, je vnímáno, že rostou, i když se výrobní podmínky nezměnily.
Zvýšení množství peněz v oběhu proto může zvýšit ceny, pokud ji produkce nebude doprovázet rovnocenným růstem. Totéž lze říci o ekonomice, kde nabídka peněz zůstává stabilní, ale nabídka je snížena.
Je třeba poznamenat, že inflační účinky měnové emise nejsou vždy předvídatelné. V prostředí nejistoty může například vzrůst poptávka po penězích a rychlost jejich oběhu, protože ekonomičtí agenti upřednostňují likviditu. Jinými slovy by to zvýšilo hromadění peněz jako aktiva bezpečného přístavu. Situace, kterou jsme zažili během této krize, zejména na začátku.
V této souvislosti by množství peněz, které skutečně cirkuluje v ekonomice, mělo tendenci klesat, takže by se měnová expanze mohla pokusit jej kompenzovat, aby udržovala stabilní ceny. Tímto způsobem nemusí být cílem generovat inflaci, ale pouze vyhnout se deflaci.
Na druhé straně v ekonomikách s vysoce rozvinutými finančními trhy a za určitých podmínek může měnová expanze trvat měsíce a dokonce roky, než se promění v inflaci. Například v eurozóně vzrostl v období 2011–2019 agregát M2 průměrnou roční mírou 4,65%, zatímco míra inflace se sotva přiblížila 2%.
Je inflace peněžním jevem?
Jak vidíme v níže uvedeném grafu, zdá se, že tento trend se potvrzuje i ve Spojených státech. Důkazy ukazují, že v průběhu 21. století rostlo množství peněz mnohem rychleji než ceny. Je třeba poznamenat, že tento závěr platí jak pro obecný index spotřebitelských cen, tak pro ceny méně volatilního zboží.
Zdá se tedy nemožné potvrdit existenci přímého příčinného vztahu mezi cenami a nabídkou peněz. Jinými slovy, nezdá se, že by existovalo spolehlivé matematické pravidlo, které by nám umožnilo předpovědět výslednou inflaci pro dané množství peněz. Toto odmítnutí však nezpochybňuje peněžní charakter inflace.
Jak můžeme vysvětlit, že inflace je peněžní jev, ale zároveň mohou peníze růst mnohem rychleji než ceny? Vysvětlení je velmi jednoduché: rovnice je neúplná.
Dříve jsme diskutovali o roli agregátu M2 (tj. Peněžní zásoby), ale zatím jsme nezohledňovali poptávku. Pamatujme, že na peníze se vztahují stejná pravidla nabídky a poptávky, která platí pro veškeré zboží na trhu, nad rámec podmínek stanovených centrálními bankami.
Jedním z nejspolehlivějších ukazatelů poptávky po penězích je obvykle rychlost jejich oběhu, která je s nimi nepřímo úměrná. Když mince ztratí důvěru veřejnosti, lidé mají tendenci se jí rychle zbavovat, a tak rychle přechází z jedné ruky do druhé. Naopak, pokud v prostředí nejistoty budou trhy vyžadovat likvidnější peníze jako rezervní aktivum, úspory porostou na úkor spotřeby a měna bude cirkulovat pomaleji.
Jak vidíme na grafu, přesně to se stalo ve Spojených státech. Vzhledem k tomu, že dolar je obvykle považován za aktivum bezpečného přístavu, má jeho poptávka v době krize tendenci silně růst, což snižuje jeho rychlost oběhu. Největší z těchto poklesů v celém 21. století byl způsoben pandemií, což vedlo k tomu, že dolar na konci roku 2020 obíhal s nižším tempem růstu, přibližně -50%, ve srovnání s rychlostí měny. Američan v roce 2000.
Nízkou inflaci za posledních 20 let lze tedy v kontextu měnové expanze pochopit pouze tehdy, když do analýzy zahrneme roli poptávky po penězích. Tímto způsobem mohlo být zmírnění růstu cen počítáno s dalšími dalšími faktory, jako je velikost finančních trhů a růst HDP.
Jak jsme však již komentovali v předchozích článcích, nevylučuje to, že mohlo dojít k dalším zkreslením relativních cen, které indexy inflace obvykle nezachycují.
Vrací se inflace?
„Pokud cena produktu vzroste, je to proto, že je relativně vzácný s ohledem na jeho poptávku nebo objem peněz v oběhu, který dává právo jej koupit.“
Po návratu do současného kontextu se zdá, že celková míra inflace po celém světě vzrostla. Německo, země charakterizovaná svou disciplínou, pokud jde o udržení cenové stability, předpovídá podle Commerzbank letos inflaci blízko 3%. Ve Spojených státech dosáhla meziroční míra v březnu 1,7% a v Mexiku se měnový úřad rozhodl zachovat úrokové sazby, aby omezil růst cen, který se s přihlédnutím k energetickým zdrojům již blíží sazbám, které překračují cíl nastavil Banxico. To vše po roce 2020 poznamenáném deflací v mnoha zemích světa.
Jak můžeme pochopit tento jev ve světle předchozích vysvětlení? Můžeme zůstat u bezprostřední příčiny, to znamená zvýšení cen ropy v posledních měsících, ale byla by to neúplná analýza.
Přijmeme-li širší perspektivu, můžeme pochopit, že pokud cena produktu vzroste (ať už jde o ropu nebo jakýkoli jiný produkt nebo službu), je to proto, že je relativně vzácný s ohledem na požadované množství nebo objem cirkulujících peněz, které dávají právo koupit. To nás vede k tomu, abychom zohlednili dva základní faktory: reaktivaci spotřeby a měnovou politiku.
První z nich má jednoduché vysvětlení a je důsledkem postupného obnovování určitých konzumních návyků před pandemií. Pamatujme, že s postupujícím očkováním v mnoha zemích a uplatňováním méně omezujících opatření než v první karanténě se výdaje v některých odvětvích mohou pomalu zotavovat.
To znamená nárůst poptávky po výrobcích, jejichž cena se zhroutila (například ropa), což nelze vždy doprovázet úměrným nárůstem nabídky kvůli nejistotě a dekapitalizaci mnoha společností. Jak jsme již zmínili, tato shoda vyšší poptávky a menší nabídky by mohla tlačit nahoru určité ceny.
Pokud by tomu tak bylo, mohl by se vzestupný trend z dlouhodobého hlediska zmírnit, pokud by na trzích došlo k nejistotě a společnosti znovu investovaly do rozšíření své produkce. V tomto scénáři bychom mohli na určitou dobu očekávat určité oživení inflace a později další korekci směrem dolů.
Nebezpečí inflace
„Strategie tisku peněz na obnovení výroby a snížení cen může být stejně nebezpečná jako pokus o hašení benzínem.“
Naopak, vezmeme-li v úvahu peněžní faktor, prognózy by nebyly tak optimistické. Po roce silné monetární expanze by mohl být odliv spotřeby a investic do méně likvidních aktiv počátkem toho, že trhy nevyžadují všechny peníze, které centrální banky vytiskly. Alespoň ve Spojených státech se rychlost oběhu měn ve druhé polovině roku 2020 částečně obnovila, což nezabránilo Fedu v dalším růstu měnové základny.
V tomto scénáři, pokud budou zachovány současné podmínky, je možné, že ceny budou nadále růst, jak klesá preference likvidity na trzích. Pokud si však inflace udrží vzestupný trend, neměly by být vyloučeny změny v politice centrálních bank, jejichž hlavním mandátem je zajišťovat cenovou stabilitu.
Největším problémem rostoucích cen je v každém případě nadále narušující účinek na trhy, který se obvykle pomocí expanzivní měnové politiky neřeší. Naopak, občasné zaplavení trhů může způsobit neefektivitu, protože podporuje nerentabilní investice a přidělování zdrojů odvětvím, která nemají stejnou poptávku; to vše na úkor ostatních, které by také při určitých příležitostech mohly přinést společnosti větší hodnotu.
Proto je nutné varovat, že myšlenka usnadnit investice na posílení nabídky a snížení cen může být pro nás dobrá, nebo nakonec problém zhorší, jako když se někdo snaží uhasit oheň benzínem. Je obtížné předvídat vývoj cen v tak měnícím se prostředí a v ekonomikách, které jsou stále závislé na jejich zdravotní situaci, avšak každopádně není pochyb o tom, že inflace bude na trzích v průběhu roku 2021 jedním ze středů pozornosti.